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本報告的獨到之處。從中國工業(yè)化進程和中國消費結構升級的長期趨勢以及國際油價下跌的中期趨勢出發(fā)，提出給予塑料行業(yè)增持的投資評級；另外，將塑料行業(yè)個股分為三類，賦予不同的估值。

　　塑料在經(jīng)濟中地位重要。由于塑料的眾多優(yōu)點及其在國民經(jīng)濟中的廣泛應用，塑料工業(yè)在當今世界上占有極為重要的地位。

　　中國塑料行業(yè)發(fā)展趨勢。塑料建筑材料和新型包裝材料將成為塑料工業(yè)迅速增長的主要領域；未來塑料在家電行業(yè)和汽車行業(yè)的應用空間非常廣闊；改性塑料在行業(yè)中的地位日益突出。

　　原油價格與塑料制品上游樹脂價格之間基本呈現(xiàn)一定的正相關關系。

　　我們給予塑料行業(yè)“增持”的投資評級。長期利好之一：中國工業(yè)化的進程需要塑料行業(yè)發(fā)展的支持；長期利好之二：消費結構升級需要塑料行業(yè)發(fā)展的支持；中期利好：國際原油價格下跌為塑料行業(yè)成本降低開拓空間。

　　對塑料個股的投資思路。市場對化工行業(yè)中的新材料個股普遍給予高的估值。結合這一點，針對塑料行業(yè)中的個股，我們提出如下的投資思路：對于下游市場貼近消費品市場并對下游市場有話語權的公司我們將其定義為“類消費”型公司，比照新材料公司進行高估值；對于有業(yè)績增長并有其他題材刺激的公司，我們將其定義為“基本面改善＋催化劑釋放”型公司，結合公司實際情況給予較高估值；對于僅僅因為油價下跌而導致收益增加的公司，我們基本上仍將其看為周期型公司，給予較低的估值。

　　投資要點

　　塑料行業(yè)是一個品種繁多、應用廣泛的化工子行業(yè)。世界塑料工業(yè)快速增長，亞洲塑料工業(yè)的發(fā)展引人注目，中國塑料工業(yè)的發(fā)展和前景令世人矚目。中國的塑料工業(yè)發(fā)展迅速，目前在世界各國塑料制品產(chǎn)量排名中穩(wěn)居第二位，已經(jīng)成為世界塑料大國。從合成樹脂看，中國合成樹脂增長率是GDP增長率的2倍以上。高速增長的塑料制品行業(yè)也面臨著眾多問題。如何看待這一重要子行業(yè)發(fā)展的進程，在此輪牛市中如何對其中個股進行投資？在詳細分析世界及中國塑料行業(yè)的各個方面后，我們從中國工業(yè)化進程和中國消費結構升級的長期趨勢以及國際油價下跌的中期趨勢出發(fā)，提出給予塑料行業(yè)增持的投資評級。同時，我們將塑料公司分為三類，賦予不同的估值，給予廣東榕泰(600589)和永新股份(002104)買入評級，給予滄州明珠(002108)、金發(fā)科技(600143)、中科英華(600110)和長園新材(600525)增持評級。

　　由于塑料的眾多優(yōu)點及其在國民經(jīng)濟中的廣泛應用，塑料工業(yè)在當今世界上占有極為重要的地位。

　　中國的塑料工業(yè)發(fā)展迅速。從合成樹脂看，中國合成樹脂增長率是GDP增長率的2倍以上，進口產(chǎn)品占據(jù)半壁江山。總體而言，中國塑料制品行業(yè)具有明顯的地域性，主要生產(chǎn)地區(qū)基本都集中在東南沿海地區(qū)，這和我國主要工業(yè)的空間布局特征相似。塑料制品加工業(yè)的迅猛發(fā)展，得益于塑料制品生產(chǎn)所用的合成樹脂、助劑生產(chǎn)行業(yè)以及加工機械設備及模具制造行業(yè)的快速發(fā)展，同時塑料制品加工業(yè)的快速發(fā)展也極大地促進了上游相關行業(yè)的發(fā)展。

　　中國塑料工業(yè)面臨的主要問題：第一，上游合成樹脂供需矛盾突出；第二，總體裝備水平低，產(chǎn)品結構不合理；第三，市場集中度不足，未能形成集約化規(guī)模經(jīng)營。

　　中國塑料行業(yè)發(fā)展趨勢：第一，塑料建筑材料和新型包裝材料將成為塑料工業(yè)迅速增長的主要領域；第二，未來塑料在家電行業(yè)和汽車行業(yè)的應用空間非常廣闊；第三，改性塑料在行業(yè)中的地位日益突出。

　　原油價格與塑料制品上游樹脂價格之間基本呈現(xiàn)一定的正相關關系。

　　我國農(nóng)膜行業(yè)今后的發(fā)展思路有兩個：第一，注重多功能農(nóng)地膜的開發(fā)應用，將功能膜的比重由目前的23%提高到50%以上；第二，強化規(guī)模化生產(chǎn)，降低低水平重復建設。塑料管道行業(yè)目前有十分難得的發(fā)展機遇。這主要是因為許多國家重點項目、我國不斷加速的城市進程、農(nóng)村的飲水改造和安全供水項目、城市采暖的管網(wǎng)改造、建筑物內(nèi)增加中水管網(wǎng)設計等機會都會促進塑料管道的應用市場不斷加大。經(jīng)過20年左右的成長與發(fā)展，我國塑料異型材和塑料門窗行業(yè)已經(jīng)具備了世界第一位的產(chǎn)能規(guī)模和第一位的市場需求。行業(yè)主產(chǎn)品——塑料異型材的產(chǎn)能布局已基本形成。相比而言，該行業(yè)市場集中度較高。塑料包裝子行業(yè)面臨的一個主要問題也是產(chǎn)能過剩、重復建設嚴重。開發(fā)新產(chǎn)品，減少產(chǎn)品的雷同度是今后該子行業(yè)發(fā)展的一個出路。

　　長期利好之一：中國工業(yè)化的進程需要塑料行業(yè)發(fā)展的支持；長期利好之二：消費結構升級需要塑料行業(yè)發(fā)展的支持；中期利好：國際原油價格下跌為塑料行業(yè)成本降低開拓空間。基于這三點，我們給予塑料行業(yè)“增持”的投資評級。

　　市場對化工行業(yè)中的新材料個股普遍給予高的估值。結合這一點，針對塑料行業(yè)中的個股，我們提出如下的投資思路：對于下游市場貼近消費品市場并對下游市場有話語權的公司我們將其定義為“類消費”型公司，比照新材料公司進行高估值；對于有業(yè)績增長并有其他題材刺激的公司，我們將其定義為“基本面改善＋催化劑釋放”型公司，結合公司實際情況給予較高估值；對于僅僅因為油價下跌而導致收益增加的公司，我們基本上仍將其看為周期型公司，給予較低的估值。

　　行業(yè)篇

　　1.世界塑料工業(yè)的總體發(fā)展情況

　　1.1合成樹脂、塑料、塑料制品

　　合成樹脂、合成橡膠與合成纖維三大類高分子材料已成為人類不可或缺的新型材料，已與鋼鐵、木材和水泥一起構成現(xiàn)代社會中的四大基礎材料，而且是支撐現(xiàn)代高科技發(fā)展的基礎材料之一，是信息、能源、工業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通運輸乃至宇宙空間和海洋開發(fā)等國民經(jīng)濟各領域不可缺少的材料。目前，上述三大類高分子材料的數(shù)量之比大約為65：30：5，由此可見合成樹脂的重要性。

　　塑料是以合成樹脂為主要成分制成的。這里需要對“合成樹脂”、“塑料”和“塑料制品”進行簡單區(qū)分。“合成樹脂”是人們采用化學方法，人工合成出來的一種與天然樹脂類似的有機高分子材料。“塑料”是以樹脂為主要成分，再添加多種添加劑，如無機填料、顏料、各種助劑并進行混合，經(jīng)過一定成型加工方法，制定的具有特定性能的可塑性材料。

　　我們通常所說的“塑料制品”即塑料。

　　1.2世界塑料工業(yè)快速增長，亞洲發(fā)展引人注目

　　由于塑料的眾多優(yōu)點及其在國民經(jīng)濟中的廣泛應用，塑料工業(yè)在當今世界上占有極為重要的地位(關于塑料的特點請參見本文的附錄部分)。多年來塑料制品的生產(chǎn)在世界各地都以驚人的高速度發(fā)展著。2004年世界塑料總產(chǎn)量達到2.12億噸，比2003年增長5%，亞洲、歐洲和北美分別占世界總產(chǎn)量的34.4%、30.7%和25.9%。從2003年開始，亞洲塑料產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的比例有明顯增高的趨勢。

　　2004年世界人均塑料產(chǎn)量為33千克，一些發(fā)達國家人均塑料產(chǎn)量為100千克左右，美國多達170千克，比利時則為180千克。我國2004年塑料產(chǎn)量為1791萬噸，表觀消費量(出口的塑料制品計在國內(nèi)表觀消費量內(nèi))為3813萬噸，出口塑料制品1078萬噸。

　　2004年我國塑料產(chǎn)量和消費量在世界上都僅次于美國(美國分別為4850萬噸和5147萬噸)居全球第二位。但從人均水平看，塑料制品人均產(chǎn)量為13.8千克，人均表觀消費量為29.3千克，人均消費量為21.04千克，這個水平與世界發(fā)達國家相比還差距很大，即使距離世界平均水平也尚有一定距離。

　　1.3增速超過GDP，替代效應明顯

　　由于塑料的優(yōu)越功能，其對鋼材、鋁材、木材和水泥等其他材料的替代仍在繼續(xù)，增長速度超過GDP增長速度。

　　2003年世界塑料產(chǎn)量為2.06億噸，比上年增長6.2%。同年世界GDP增長率為3.2%，塑料的增速超過了GDP增速。1999-2003年，世界塑料年均增長率為5.02%，同期世界GDP的增速是2.43%，世界鋼產(chǎn)量的平均增速為1.83%。世界塑料需求的年均增長率是同期GDP增長率的2.06倍，是鋼產(chǎn)量增長率的2.75倍。

　　1.4五大通用樹脂占主導地位，聚丙烯增速最快

　　五大通用樹脂占世界合成樹脂總量的70%。2004年世界五大通用樹脂的生產(chǎn)能力為1.759億噸，產(chǎn)量為1.497億噸，大約為塑料總產(chǎn)量的68%。聚乙烯占五大通用樹脂總產(chǎn)量的40%，聚丙稀占25.5%，聚氯乙烯占20.1%，聚苯乙烯占10.2%，ABS樹脂占4.2%。從1999-2004年5年的增長速度看，聚烯烴和ABS樹脂有較快的需求增長速度，尤其是聚丙烯，無論是生產(chǎn)能力增速還是產(chǎn)量(可以近似認為是需求量)的增速都居首位。化工行業(yè)專家也都預測今后5-10年增速最快的樹脂為聚丙烯。

　　2.中國塑料工業(yè)發(fā)展情況

　　2.1中國塑料工業(yè)發(fā)展概況

　　中國的塑料工業(yè)發(fā)展迅速。1949年，全國塑料制品總產(chǎn)量僅為200余噸。1958年中國第一套聚氯乙烯樹脂生產(chǎn)裝置在錦西化工廠建成，標志著中國塑料工業(yè)步入快速發(fā)展時期。1958年國內(nèi)塑料制品產(chǎn)量為2.4萬噸，1965年為13萬噸，1979年為94.8萬噸，1988年則猛增到354.2萬噸，1996年達1534萬噸。2004年已經(jīng)接近2000萬噸，總加工能力已經(jīng)超過2000萬噸，在世界各國塑料制品產(chǎn)量排名中穩(wěn)居第二位。另外，中國塑料工業(yè)的出口能力也有了大幅度提升。海關統(tǒng)計顯示，自2001年至2005年，我國塑料制品出口年均增長率達25%，2005年出口總額達166億美元，占其工業(yè)總產(chǎn)值的1/4強。

　　從合成樹脂看，中國合成樹脂增長率是GDP增長率的2倍多，進口產(chǎn)品占據(jù)半壁江山。1990-2004年，我國五種通用樹脂表觀消費量的年增長率為19.0%，是同期GDP年均增長率(9.3%)的2.04倍，其中聚乙烯產(chǎn)量增長率為13.5%，聚丙烯為21.7%，聚氯乙烯為14.4%，聚苯乙烯為30.1%，ABS為45.9%。ABS產(chǎn)量增長速度最快，其次是聚苯乙烯和聚丙烯。同期聚乙烯消費量年均增長率為17.2%，聚丙稀為21.0%，聚氯乙稀為18.0%，聚苯乙烯為20.4%，ABS為32.7%，聚丙烯和苯乙烯樹脂有更快的消費增長速度。具體情況可以參見表3。1990-2004年，國產(chǎn)樹脂的平均滿足率為49.5%，進口樹脂占據(jù)了我國通用樹脂市場的半壁江山。

　　2.2中國塑料工業(yè)的空間布局特征

　　從塑料制品產(chǎn)量的地區(qū)分布看，珠三角和長三角具有明顯的優(yōu)勢，廣東、浙江和江蘇三省的產(chǎn)量合計1041.8萬噸，占全國塑料制品總產(chǎn)量的56.4%。

　　從各省塑料制品分品種產(chǎn)量占全國同類產(chǎn)品產(chǎn)量的比重看：廣東省的塑料薄膜、塑料包裝箱及容器、日用塑料制品、其他塑料制品產(chǎn)量居全國首位；浙江省的塑料棒管材、塑料人造革、塑料合成革位居全國之首；江蘇省的泡沫塑料產(chǎn)量位全國第一；遼寧省的塑料板片材產(chǎn)量位居全國之首；山東省的塑料絲及編織品產(chǎn)量居全國首位。

　　總體而言，中國塑料制品行業(yè)具有明顯的地域性，主要生產(chǎn)地區(qū)基本都集中在東南沿海地區(qū)，這和我國主要工業(yè)的空間布局特征相似。政策、資金、技術、勞動力和地理位置等因素是造成這種結果的主要原因，今后，隨著西部大開發(fā)的推進，中西部地區(qū)縮生產(chǎn)的塑料制品的比重將有所加大，但由于交通狀況短期內(nèi)難以發(fā)生明顯改觀，塑料制品行業(yè)空間布局特征也難以在短期內(nèi)有大的改變。

　　2.3塑料加工制品業(yè)的發(fā)展離不開上游產(chǎn)業(yè)的支持

　　塑料制品加工業(yè)的迅猛發(fā)展，得益于塑料制品生產(chǎn)所用的合成樹脂、助劑生產(chǎn)行業(yè)以及加工機械設備及模具制造行業(yè)的快速發(fā)展，同時塑料制品加工業(yè)的快速發(fā)展也極大地促進了上游相關行業(yè)的發(fā)展。

　　中國合成樹脂工業(yè)從1958年錦州建成第一套聚氯乙烯樹脂生產(chǎn)裝置起步，1990年國內(nèi)合成樹脂的產(chǎn)量增加到226.8萬噸，占當年世界合成樹脂總產(chǎn)量的2.29%。1990年到1999年10年間，中國合成樹脂的年平均增長率高達15.34%，為世界年平均增長率的3倍。在合成樹脂品種上，目前五大通用樹脂仍占據(jù)絕對主導地位，聚乙烯、聚丙稀、聚氯乙稀、聚苯乙烯和ABS的總產(chǎn)量約占全部合成樹脂總產(chǎn)量的95%，聚醚、聚甲醛、聚四氟乙烯、聚酰胺等各種工程塑料占5%左右。合成樹脂的種類與牌號基本上都符合加工業(yè)的要求，這為塑料加工業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。

　　塑料助劑是加工和生產(chǎn)具有預期性能的塑料制品的必需條件，塑料助劑的快速發(fā)展極大豐富了塑料制品的種類和功能，使得塑料制品應用的廣度和深度達到了空前的程度。

　　目前，中國塑料助劑產(chǎn)量的增長遠遠高于4%的全世界年平均增長率，達到了10%以上；用于填充改性的無機非金屬礦物粉體材料，如輕(重)質碳酸鈣、滑石粉、高嶺土等，年產(chǎn)量已經(jīng)超過250噸。

　　中國塑料成型加工模具和塑料加工機械的設計和制造起步晚，發(fā)展快。目前，中國塑料加工機械設備企業(yè)已達500多家，從業(yè)人員10萬多人，年生產(chǎn)各種成型機械設備10萬多臺套。隨著塑料加工機械本身的技術含量提高和制造水平的進步和飛躍，我國塑料加工機械工業(yè)不僅結束了簡單仿制的歷史，而且在某些方面已經(jīng)擁有獨立知識產(chǎn)權，具有自主開發(fā)的能力。目前，我國的注塑、擠出、吹塑等主要成型加工設備已能滿足國內(nèi)生產(chǎn)一般塑料制品的要求；隨著國內(nèi)塑料機械設備、原料、加工工藝等多方面的發(fā)展，幾乎全部中、低檔次的成型模具和60%的高檔次、大型、復雜、精密的模具都可以在國內(nèi)解決。

　　2.4中國塑料工業(yè)面臨的主要問題

　　第一，上游合成樹脂供需矛盾突出。

　　塑料制品的生產(chǎn)離不開上游合成樹脂的供給。近年來，盡管我國合成樹脂產(chǎn)量的增速遠遠超過世界平均水平，但由于需求旺盛，自給率嚴重不足。

　　從圖1可以看到，1998-2004年間，國內(nèi)合成樹脂的自給率僅44.9%，為滿足不斷增長的需求，每年從國外大量進口。分類別看，通用樹脂中，2004年國內(nèi)自給率中超過60%的僅有PP(62.10%)和PVC(70.71%)，而PE僅為52.04%，PS僅為52.29%，ABS僅為34.38%。相比而言，工程塑料的國內(nèi)自給率更低，據(jù)不完全統(tǒng)計，1999年PC(聚碳酸酯)的自給率不到1%，POM(聚甲醛)不及2%；2004年PC上升到12%，POM不到20%。

　　第二，總體裝備水平低，產(chǎn)品結構不合理。

　　幾十年來，我國塑料工業(yè)注重技術改造，不斷更新設備，新建和擴建的一批骨干企業(yè)擁有先進的設備和較為先進的技術及管理水平，這些企業(yè)占塑料行業(yè)全部企業(yè)總數(shù)的四分之一左右。就全行業(yè)來說，由于引進的設備產(chǎn)能僅占20%～30%，而且存在設備不足，消化吸收能力有限，且引進的設備和技術往往不是當時最先進的，因此，較之于發(fā)達國家，中國塑料制品工業(yè)仍然存在著裝備水平低、工藝和技術相對落后的問題。同時，由于宏觀調控力度不夠和地方保護主義的影響，一些企業(yè)只能在簡單再生產(chǎn)的基礎上重復投資，盲目上馬生產(chǎn)線和項目，不進行產(chǎn)品的研究與開發(fā)，不重視引進技術的消化，造成中低檔產(chǎn)品偏多，高檔與缺門配套產(chǎn)品少；通用技術產(chǎn)品多，高技術、高附加值產(chǎn)品少；部分產(chǎn)品生產(chǎn)能力過剩、產(chǎn)品結構不合理、低端產(chǎn)品產(chǎn)量增長快于需求增長，總體一直呈現(xiàn)供過于求的格局。

　　第三，市場集中度不足，未能形成集約化規(guī)模經(jīng)營。

　　塑料制品企業(yè)由于可單機生產(chǎn)，許多產(chǎn)品適合于分散、小批量、多品種生產(chǎn)，因此，全國6.3萬家塑料制品企業(yè)中，中小企業(yè)、特別是未形成穩(wěn)定生產(chǎn)的企業(yè)居多。由于小企業(yè)存在著信息不靈、產(chǎn)品技術含量低、沒有規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢等問題，因此，重復建設、產(chǎn)品不能適應市場變化等現(xiàn)象時有發(fā)生，這樣就造成了整個行業(yè)經(jīng)濟效益的不佳。同時，少數(shù)大企業(yè)擁有較高的技術水平，但就其規(guī)模看，與國外同行相比仍然偏小，無法因規(guī)模經(jīng)濟而大大降低成本和擴大市場占有率。以塑料管道企業(yè)為例，年產(chǎn)能400萬噸左右，產(chǎn)量200多萬噸，其中，年產(chǎn)能10萬噸以上的企業(yè)有17家，它們占行業(yè)全部產(chǎn)能的比重尚不足50%。